🚨금융위기의 순간 Archives - PUNPUN

광기, 패닉, 붕괴 – 반복되는 금융위기의 역사

투자자가 꼭 알아야 할 금융위기의 패턴

현재의 주식시장을 두고 거품이냐 아니냐 하는 논란이 끊이지 않는다. 불안과 기대가 공존하는 가운데 사람들은 언제 추세가 끝날지 몰라 바들바들 떨면서도 일말의 희망을 품고 있다. 그런 이들에게 금융위기에 대한 ‘찰스 P. 킨들버거’의 통찰이 고스란히 담긴 책, ‘광기, 패닉, 붕괴-금융위기의 역사’를 권한다.

* 분량이 방대한 경제 서적이라 책이 다소 어려울 수 있다. 따라서 에디터는 핵심 내용과 에피소드 위주로 저서를 소개한다.

+ 미리 밝히자면 이 책의 분량은 500페이지이다. 도서 구매를 생각했다면 조용히 생각을 접고 대신 고생한 에디터에게 응원의 한마디를 남겨 주길 바란다.😭

찰스 P. 킨들버거는🔍
33년간 MIT 경제학과 교수로 재직했고, 경제학 분야의 세계적인 권위자이자 저명한 역사가로 손꼽힌다. 대공황이 한창이던 1930년대, 미 재무부와 연방준비제도이사회(FRB) 등에서 근무했으며, 종전 후에는 유럽 부흥을 위한 마샬 플랜을 입안했다. 힘 있는 패권국이 리더십을 발휘하지 못하면 세계는 전쟁의 늪(재앙)으로 빠져들 수밖에 없다는 ‘킨들버거 함정(Kindleberger trap)’으로도 유명하다.

역사 속에서 끊임없이 반복된 버블

18세기 – 영국의 남해회사(South sea company)

18세기, 영국의 남해회사는 주가 부양에만 혈안이 되어 유통 주식 수를 줄이고, 앞으로도 막대한 수익을 낼 것 마냥 광고를 거듭했다. 그러자 누구나 부자가 될 수 있다는 실체 없는 장밋빛 전망이 영국을 휘감으며 전 국민의 관심과 돈이 남해회사로 쏠렸다. 그러나 이익 창출이 사실상 불가능한 회사의 주가가 언제까지 오를 수는 없는 법이었다. 불과 한 달 만에 주가는 5분의 1 수준으로 급락했고 투자자들은 극심한 손해를 봤다. 이 중에는 만유인력으로 유명한 ‘아이작 뉴턴🧝‍♂️’도 있었다. 애초에 남해회사 주식을 처분해 큰 이익을 봤지만 재상승하는 주가의 유혹에 빠지고 만 것이다. 결국 2만 파운드나 되는 거액을 날린 후 씁쓸히 한마디 말을 남겼다. “나는 천체의 무게는 잴 수 있지만, 미친 사람들의 마음까지는 측정하지 못한다.” (미친 사람에 본인도 포함 일까…?)

1980년대 – 일본의 잃어버린 20년

1980년대는 일본 역사상 가장 찬란한 시기였다. 21세기가 ‘애플’이라면, 그 당시 전 세계 시가총액 1위 기업은 일본의 통신회사 ‘NTT’였다. 돈이 차고 넘치다 보니 ‘미쓰이 부동산’은 기네스북 등재를 위해 3억 달러를 호가하는 건물을 일부러 6억 달러 이상을 주고 매입할 정도였다. 자산 가치가 절정에 달했을 무렵에는 도쿄의 황궁 대지 가치가 캘리포니아 전체 부동산보다 더 높다는 말이 공공연하게 떠돌았다. 하지만 일본 정부가 경제 거품의 위험을 감지하고 대출금리를 인상하자 파티는 맥없이 끝났다. 현금 흐름이 순식간에 멈추며 부동산 매물이 쏟아졌고 주가도 동반 폭락했던 것. 그렇게 일본은 ‘잃어버린 20년’으로 접어든다.

킨들버거가 주장한 금융위기의 패턴

위 사례는 역사상 가장 유명한 거품 경제💭 일화로 손꼽힌다. 찰스 P. 킨들버거는 이와 같은 40여 차례의 수많은 금융위기를 분석하여 ‘광기’, ‘패닉’, ‘붕괴’라는 공통키워드를 소개한다. 정확히 말하자면 금융위기는 아래의 단계를 따라 급격히 진행된다.

시작은 늘 적절한 수준의 ①합리적 활력으로 가득해 과거보다 ②유동성이 (과하게) 흘러넘친다. 하지만 이내 상식적으로 이해하기 힘든 ③비이성적 과열로 전환되며 ④광기에 가까운 투기로 이어진다. 넘쳐나는 돈이 범람하며 자산 가치가 치솟으니 투자자들은 불안과 낙관이 뒤섞인 눈으로 시장을 바라본다. ‘더 늦으면 나만 돈을 못 벌 거야’, ‘지금이라도 들어가면 무조건 벌 수 있어’

그러다 풍요(자본)로 쌓아 올린 자산 가치 상승이 멈추는 시점에 다다르면, ⑤불안한 심리가 일방적으로 투자자를 압박한다. 결국 가격 하락이 시작되고 ‘패닉셀링’이라 부르는 공포에 의한 매도세가 강해진다. 연이어 상업과 금융 전반의 불안이 가속화되어 위험자산에 몰려있던 막대한 자본이 썰물처럼 안전자산을 향해 빠져나간다. 순식간에 과잉 거래로 달아올랐던 자산가격이 폭락하고 ⑥투자자의 패닉과 시장의 붕괴가 뒤엉키다 끝내 거품 경제는 연기처럼 사라진다.

이것이 일본과 영국 남해회사 그리고 저 멀리 네덜란드의 튤립 버블부터 최근의 닷컴 버블까지 ‘이보다 더 좋을 수 없을 것만 같던 상황’에서 발생한 금융 위기의 공통적인 과정이다.

위기 상황에서 등장해야 할 보이는 손, ‘궁극적 대여자’

그렇다면 우리는 위기 앞에서 속수무책으로 당해야 할까? 반은 맞고 반은 틀리다. 사실상 개인은 대처가 불가능하기 때문. 그래서 킨들버거는 ‘궁극적 대여자’의 역할과 책임을 촉구한다. ‘궁극적 대여자’는 개별 국가(미국) 혹은 국제기관(IMF)이 될 수 있다. 누가 되었든 시장경제가 완전히 무너져 더 큰 피해를 보기 전에, 상상 이상의 돈을 풀거나 각종 제도를 통해 개입하는 식으로 어려운 상황을 능숙하게 컨트롤 (해야)한다. 시장에 신뢰를 불어넣어 더 이상의 파국(패닉)을 방지하는 것.

다만 위기를 이끈 경제 주체가 ‘앞으로도 위기에 처하면 이번처럼 어떻게든 도움을 주겠지’라는 도덕적 해이에 빠질 수 있다는 딜레마와 ‘가장 효과적인 결과를 끌어낼 수 있는 개입 시점은 언제인가’하는 고민이 상존한다.

그런데도 킨들버거는 회복 불가능한 연쇄적 충격에 휩싸이기 전에, ‘궁극적 대여자’가 앞장서 악순환의 고리를 끊어야 한다고 필요성을 거듭 강조한다. 그러면서 ‘궁극적 대여자’는 국민에게 세금을 ‘대여받은’ 존재이며, 동시에 다시 ‘대여해’주는 책임과 부담을 가진 존재이므로, 개입의 실패에 따른 피해가 시민에게 되돌아가지 않도록 신중에 신중을 더할 것을 촉구한다.

킨들버거는 오늘날의 세계 금융 상황을 어떻게 바라봤을까

만약 킨들버거가 살아 있었다면 분명 ‘광기, 패닉, 붕괴’의 다음 개정판을 냈을 것이다. 그랬다면 코로나19가 휩쓴 2020년의 금융시장이 이 책에 어떻게 기록되었을지 무척이나 궁금하다. 연초, 코로나 19로 인해 주식 시장은 붕괴의 조짐을 보였다. 이때 등장한 것이 ‘궁극적 대여자’, 즉 미국 연준을 비롯한 각국 정부의 적극적인 개입이었다. 다 쓰러져가는 시장에 막대한 공적자금을 풀어 유례없는 유동성을 만들어 낸 것이다. 그렇다 보니 안전자산의 가치는 하락했고 상대적으로 위험자산인 주가는 급상승했다. 영국 남해회사 사건의 데자뷔처럼 ‘아이고 배 아파, 당장에 투자 할래’, ‘지금이라도 주식 시장에 진입하면 무조건 수익을 낼 거야’라는 낙관을 재료 삼아 주식 시장은 급팽창했다. 킨들버거가 수없이 지적한 금융위기의 시발점, 그러니까 시대가 만든 유동성 과잉이 비합리적인 판단과 비이성적인 과열로 이어진다고 우려할 수 있는 대목이다.

물론 과거의 거품 경제 사례와 현재 상황이 모두 일치하는 것은 아니다. 하지만 월가의 전설로 불리는 존 템플턴 경의 격언을 다시 한번 들여다보며, 부디 비합리적인 선택으로 값비싼 대가를 치르지 않기를 바란다.

The four most expensive words in the English language are
“this time it’s different.”

영어에서 가장 비싼 4개의 단어는 “이번에는 다르다”이다.

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‘글로벌 금융위기’가 뭐길래 ③ : 코로나19 = 경제위기?

그동안 글로벌 금융위기와 함께 비교됐던 숫자의 움직임이 어떤 미래를 예고하고 있는 걸까.

2007년 서브프라임 모기지 사태에 이어 2008년 글로벌 금융위기가 시작됐다. 그리고 2020년 현재, 코로나19로 인해 악화된 경제 상황이 글로벌 금융위기와 비교되고 있다. 몇 가지 경제 지표에서 비슷한 수치가 나타났기 때문.


✔ 글로벌 금융위기 vs 코로나19 (1) 주가 하락

그중 첫 번째는 ‘코스피 지수’다. 글로벌 금융위기 전 최고 2064.85포인트(07.10.31)까지 올랐던 코스피 지수가 미국 서브프라임 모기지 사태와 리먼 브라더스 파산 이후 938.75포인트(08.10.24)까지 떨어졌다. 코로나19가 확산되기 전후 상황도 비슷하다. 최고 2267.25포인트(20.01.22)였던 코스피 지수가 1457.64포인트(20.03.19)까지 떨어졌다.

코스피 지수는 증권 시장에 상장된 기업의 가치가 반영된 값이다. 코스피 지수가 떨어졌다는 건 그만큼 경제가 불황으로 접어들면서 기업 가치도 함께 떨어졌다는 뜻. 글로벌 금융위기 때처럼 코로나19로 인해 사람들의 경제 활동이 중단되자 제일 먼저 증시가 급락했다.

💬 이런 분석도 있다!
🤔 “주식 시장 회복, 과연 오래갈까?” 1,400대까지 급락했던 코스피 지수도 1,900(20년 5월)선까지 회복했지만, 기업 실적이 -30% 이상 될 거라는데… 글로벌 금융위기보다 더 큰 위기가 올 수도 있다고.


글로벌 금융위기 vs 코로나19 (2) 환율 상승

두 위기의 또 다른 공통점은 ‘환율’이다. 글로벌 금융위기 당시 원·달러 환율(1달러당 원화가치)이 902.3원(07년 11월)에서 1574.6원(09년 3월)까지 무려 75% 상승했다. 코로나19가 확산된 2020년에도 마찬가지. 2020년 1월 평균 1164.28원이었던 환율이 2020년 3월 19일에는 1285.7원까지 치솟았다.

💬 이런 분석도 있다!
😖 “환율이 올라도 수출이 안 되니까…” 달러가 오르면 우리나라 상품 가격이 상대적으로 낮아지니 가격 경쟁력은 좋아지지만, 전 세계 경제가 안좋아서 수요가 없다고. 오히려 수입품 가격만 올라 큰일.


글로벌 금융위기 vs 코로나19 (3) 부동산 시장

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경제 위기는 부동산 시장에도 영향을 줬다. 2000년대 미국에서도 꾸준히 부동산 가격이 상승하다가 2008년 리먼 브라더스가 파산하면서 전국 주택매매가격지수가 2008년 9월 80.9에서 2009년 3월 79.1까지 떨어졌다. 그때와 지금이 다른 점은, 글로벌 금융위기 때에는 집을 팔고 싶어 하는 사람은 많고 살 사람은 부족했던 반면, 코로나19 사태인 지금은 집을 팔고 싶어 하는 사람보다 사고 싶은 사람이 많은 상황. 아직은 주택매매가격지수가 떨어지지 않았지만, 아파트 매매 거래량은 2020년 2월 대비 절반 이상 줄었다.

💬 이런 분석도 있다!
🤔 “팔까? 말까? 하다가 보면 결국은?” 아직은 주춤주춤한 부동산 가격. 경기침체가 장기화한다면 급전을 마련하기 위해 부동산을 팔고자 하는 사람들이 더 많아질 거라고. 결국 부동산 가격도 코로나19에 항복하고 내려갈 가능성도 있다고 한다. 


🧐“글로벌 금융위기와 비교되는 코로나19 시대의 금융시장,
재테크도 자산관리도 더욱 신중하게 관리해야”

‘2008년 글로벌 금융위기’와 ‘2020년 코로나19 사태’는 ‘위기’의 발생 원인이 다르다. 과거의 위기는 세계 금융 시스템이 무너지면서, 해외 수출입으로 먹고 사는 우리나라의 경제가 안 좋아진 것이라면, 현재의 위기는 전 세계 경제활동이 위축되면서 서로서로 불안정해진 상황이기 때문.

그동안 글로벌 금융위기와 함께 비교됐던 숫자의 움직임이 어떤 미래를 예고하고 있는 걸까. 경제 회복에 대해 낙관적인 의견과 부정적인 의견이 공존하는 상황. 이럴 때일수록 자산 관리에 더 신중해야 한다는 것만큼은 확실하다.

“넌 지금 ‘미국 경제가 무너진다’에 돈을 걸었어. 그게 무슨 뜻인 줄 알아? 수많은 사람들이 집을 잃고 직장을 잃는다는 뜻이야.” – 영화 <빅 쇼트 중>

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‘글로벌 금융위기’가 뭐길래 ② : 미국에서 시작된 나비효과

세계 경제의 중심인 미국이 무너지자 전 세계의 경제도 흔들렸다.

글로벌 금융위기는 미국의 ‘서브프라임 모기지 사태’에서 시작된다. 미국에서 있었던 대출 사건이 어떻게 세계 경제에 영향을 미쳤을까? 한 마디로 딱 정의하자면, 글로벌 투자 때문이라고 할 수 있다. 이 연결고리를 그림으로 보면 다음과 같다.

모기지 회사는 사람들에게 돈을 빌려주고 채권을 받는다. 그리고 이 채권을 금융회사에 판매한다. 금융회사는 서브프라임 채권(고위험)과 프라임 채권(저위험)을 결합한 다양한 상품(위험도 분산)을 만든다. 높은 이자를 받을 수 있는 이 상품에 전 세계의 투자자(헤지펀드, 투자은행 등)들이 투자한다. 이렇게 연결고리가 생긴 상태에서 서브프라임이 대거 대출금을 상환하지 못하면서 도미노처럼 전 세계의 투자자들이 큰 손해를 본 것이다.

미국이 흔들리자 도미노처럼 전 세계 경제가 무너졌다

세계 경제의 중심인 미국이 무너지자 전 세계의 경제도 흔들렸다. 글로벌 금융회사들은 투자금을 회수했고 기업들은 재정 적자를 면치 못했다. 그렇게 전 세계적 저성장 시대, 즉 글로벌 금융위기가 본격화됐다. 미국에 대한 수출 의존도가 높았던 우리나라도 이 위기에서 예외는 아니었다. 투자에 위기감을 느낀 국제금융기관들이 우리나라에서 자본을 회수하면서 국내 주가가 폭락하고 환율이 급등했다. 이에 따라 생산, 소비, 고용 등 주요 실물 경제지표가 동시다발적으로 악화했다.

아래 이미지는 미국의 부동산 가격이 하락 후에 글로벌 투자자들이 거대 투자금을 손실하기까지의 과정을 간략히 나타낸 것이다.

이번 편에서는 서브프라임 모기지 사태가 어떻게 글로벌 금융위기로 이어졌는지에 대해 알아봤다. 다음 편에선 왜 10년도 더 지난 ‘글로벌 금융위기’를 코로나19 사태로 인한 지금의 경제 상황과 비교하는지 알아볼 예정!

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‘글로벌 금융위기’가 뭐길래 ① : 서브프라임 모기지 사태

‘글로벌 금융위기’가 뭐길래 뉴스에서는 코로나19로 인한 지금의 경제 상황과 비교하는 걸까?

🤔❔“코로나19로 다시 이슈가 된 글로벌 금융위기를 알아보자.”

지금 경제가 얼마나 심각한 수준인지 찾아보던 중 유독 눈에 띄는 단어가 있었다.

‘코로나19 사태의 충격 체감도가 글로벌 금융위기 때보다 30% 정도 더 크다’
‘올해 1분기 우리 경제성장률은 글로벌 금융위기를 겪던 2008년 4분기 이후 가장 낮은 성장률’
‘코로나 고용충격, 글로벌 금융위기보다 크다’

‘글로벌 금융위기’. 대충 검색해보니 2008년에 이슈가 됐던 사건으로, 2008년에 초·중학교를 다녔던 양꽁과 친구들에게는 처음 듣는 낯선 단어였다. 그래서 직접 공부하고 정리해봤다. ‘글로벌 금융위기’가 뭐길래 뉴스에서는 코로나19로 인한 지금의 경제 상황과 비교하는 걸까?

2000년대 미국의 침체, 초저금리 정책

글로벌 금융위기를 이해하려면 2000년대의 미국을 들여다봐야 한다. 2000년대 초 미국 경제는 여러 이유로 침체되고 있었다. 경기를 활성화하기 위해 미국 Fed(연방준비제도이사회)가 선택한 방법은 5%대 금리를 1%로 낮추는 ‘초저금리 정책’. 사람들은 낮은 이자율을 기회 삼아 대출을 받고 주택을 샀다. 부동산 가격이 상승하는 폭보다 대출 금리가 더 낮았기 때문에 시세차익을 기대한 것이다. 이렇게 주택에 대한 수요가 높아지자 부동산 가격은 더 빠른 속도로 상승했다.

주택 담보 대출로 넘쳐나는 돈”

문제는 서브프라임 모기지였다. 당시 모기지 회사가 대출 규제를 낮춰, 직업이 없는 사람들에게까지 대출해준 것이다. 상환하지 못할 수도 있는데 왜 ‘쉽게’ 대출을 해준 걸까? 부동산 가격이 지속해서 상승했던 시기였기 때문이다. 서브 프라임 대출자가 대출금을 상환하지 못해도 담보로 받은 주택을 팔아서 대출금을 돌려받을 수 있다고 판단했기 때문이다.

여기서 잠깐! ‘모기지(mortgage)’란 주택담보 대출을 뜻한다. ‘000 모기지’처럼 앞에 붙은 단어에 따라 어떤 신용등급의 사람들에게 대출해주는지 알 수 있다. 크게 ‘프라임(Prime)’=신용등급 ‘상’, ‘알트에이(Alt-A)’=신용등급 ‘중’, ‘서브프라임(Subprime)’=신용등급 ‘하’ 세 등급으로 구분된다. 우리나라에서 신용등급이 좋을수록 금리 우대를 받는 것처럼, 모기지 회사도 프라임 등급 사람에겐 우대금리를 적용하고, 반대로 서브프라임 등급 사람에겐 높은 대출금리를 적용하는 식이다.

2006년 금리가 높아지자, 2007년 줄줄이 파산

언제까지 호황일 것만 같던 부동산 시장이 기울기 시작한 건 Fed(연방준비제도이사회)가 물가를 안정시키고자 다시 금리를 올린 2006년부터다. 기준 금리가 높아지면서 이자(변동 금리)에 부담을 느낀 사람들은 집을 팔아서 대출금을 갚기 위해 집을 내놨다. 하지만 팔려는 사람은 많은데 살 사람은 없는 상황. 결국 부동산 가격은 폭락했다. 집을 팔아도 대출금을 갚지 못하니 사람들은 줄줄이 파산했고, 2007년 4월, 대출금을 상환받지 못한 미국 2위의 모기지 회사도 파산하게 된다.

위 그림은 서브프라임 모기지 사태를 시기별로 정리한 것이다. 쉽게 설명하면 미국 Fed(연방준비제도이사회)가 빠른 속도로 금리를 인상한 것이 부동산 가격 폭락으로 이어져 대규모 파산을 야기한 것. 개인 대출자들과 모기지 회사의 파산이 어떻게 ‘글로벌 금융위기’로 이어졌는지는 다음 편에서 알려드림!

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